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在国内一级市场投资趋于理性的大背景下,资本开始向应用性更强以及与实体经济结合更加紧密的行业集中。从2015-2017年投资的行业分布变化情况可以看到,信息科技咨询与其他服务的占比超过了互联网软件与服务,而与实体经济结合紧密的机动车零配件与设备跃居到第三位。通过对一级市场大额融资案列进行整理,我们发现人工智能(AI)、先进制造、金融科技(Fintech)和医疗成为大额融资比较集中的行业。

供给侧改革与金融去杠杆的推进是一个分水岭,16年以来经济与A股格局再度变迁,这也是下文我们着重阐述的“新生态”,股市的核心驱动因素重回分子端的“盈利”,此外全球竞争格局的演变也使“股权风险溢价”对股市的影响权重上升。一方面是供给侧改革带来的行业集中度提升、龙头效应放大,另一方面是金融去杠杆引导的“脱虚入实”。我们迎来去杠杆、新经济、全球化的新生态。

4打造新方法: ROIC、重估成长、产业映射4.1去杠杆背景下的盈利比较利器,搭建ROIC和现金流分析框架在传统的A股业绩分析框架中,净资产回报率(ROE)及其杜邦拆解三因子(资产周转率、资产负债率、销售利润率)是剖析企业内在盈利能力的重要指标。销售利润率衡量企业在产业链当中的议价权,资产负债率衡量企业加杠杆的能力,资产周转率衡量企业的生产效率。我们观察到,ROE趋势性抬升的行业往往是当时A股最具成长潜力和投资价值的行业。

伴随北上资金的加速流入,海外资金对可投资标的的边际定价权上升。北上资金可投资标的的交易额占标的股票交易额的比重自2017年下半年快速上行,从2%增长至10%以上;同时,增量外资特定的风格偏好也影响A股市场表现,2017年以来北上资金对A股蓝筹白马股的市场表现起到了“推波助澜”的作用,陆股通资金对于食品、医药等消费股的偏好推升了2017年以来的消费白马行情。

为何点点乐业绩出现下滑后并没有减少其收购扩张的脚步呢?这或许要跟其解禁期集中2018年、2019年有关。2018年12月底天润数娱有1170万股解禁,2019年4月29有2.81亿股解禁,2019年12月月底1002万股解禁。众所周知,在上市公司集中解禁期到来之前,需要一个相对稳定的业绩支撑其未来减持套现获利空间。当主要业绩严重不及预期时,即主要贡献业绩源已经动力不足,因此,就需要通过进一步收购加大未来业绩贡献筹码。

业内人士分析,这或许是天润数娱运用会计准则躲过“巨亏”的游戏。一般来说,业绩对赌补偿应当是交易双方(新老股东)之间的交易,即老股东补偿给新股东,理论上与收购标的无关。如果老股东将补偿款支付给收购标的,则应理解为相当于老股东先将补偿款支付给新股东(购买方),新股东再将所收到的款项作为资本性投入,投入到收购标的。

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