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在国内一级市场投资趋于理性的大背景下，资本开始向应用性更强以及与实体经济结合更加紧密的行业集中。从2015-2017年投资的行业分布变化情况可以看到，信息科技咨询与其他服务的占比超过了互联网软件与服务，而与实体经济结合紧密的机动车零配件与设备跃居到第三位。通过对一级市场大额融资案列进行整理，我们发现人工智能（AI）、先进制造、金融科技（Fintech）和医疗成为大额融资比较集中的行业。

供给侧改革与金融去杠杆的推进是一个分水岭，16年以来经济与A股格局再度变迁，这也是下文我们着重阐述的“新生态”，股市的核心驱动因素重回分子端的“盈利”，此外全球竞争格局的演变也使“股权风险溢价”对股市的影响权重上升。一方面是供给侧改革带来的行业集中度提升、龙头效应放大，另一方面是金融去杠杆引导的“脱虚入实”。我们迎来去杠杆、新经济、全球化的新生态。

4打造新方法： ROIC、重估成长、产业映射4.1去杠杆背景下的盈利比较利器，搭建ROIC和现金流分析框架在传统的A股业绩分析框架中，净资产回报率（ROE）及其杜邦拆解三因子（资产周转率、资产负债率、销售利润率）是剖析企业内在盈利能力的重要指标。销售利润率衡量企业在产业链当中的议价权，资产负债率衡量企业加杠杆的能力，资产周转率衡量企业的生产效率。我们观察到，ROE趋势性抬升的行业往往是当时A股最具成长潜力和投资价值的行业。

伴随北上资金的加速流入，海外资金对可投资标的的边际定价权上升。北上资金可投资标的的交易额占标的股票交易额的比重自2017年下半年快速上行，从2%增长至10%以上；同时，增量外资特定的风格偏好也影响A股市场表现，2017年以来北上资金对A股蓝筹白马股的市场表现起到了“推波助澜”的作用，陆股通资金对于食品、医药等消费股的偏好推升了2017年以来的消费白马行情。

为何点点乐业绩出现下滑后并没有减少其收购扩张的脚步呢？这或许要跟其解禁期集中2018年、2019年有关。2018年12月底天润数娱有1170万股解禁，2019年4月29有2.81亿股解禁，2019年12月月底1002万股解禁。众所周知，在上市公司集中解禁期到来之前，需要一个相对稳定的业绩支撑其未来减持套现获利空间。当主要业绩严重不及预期时，即主要贡献业绩源已经动力不足，因此，就需要通过进一步收购加大未来业绩贡献筹码。

业内人士分析，这或许是天润数娱运用会计准则躲过“巨亏”的游戏。一般来说，业绩对赌补偿应当是交易双方（新老股东）之间的交易，即老股东补偿给新股东，理论上与收购标的无关。如果老股东将补偿款支付给收购标的，则应理解为相当于老股东先将补偿款支付给新股东（购买方），新股东再将所收到的款项作为资本性投入，投入到收购标的。